葉檀：建行三折賤賣誰受損

ldfans

2008年05月30日 08:38每日經(jīng)濟新聞
                        建行與美洲銀行的交易讓國人痛心，秋后算賬式的賤賣論甚囂塵上。在美洲銀行赤裸裸的贏利數(shù)據(jù)面前，為賤賣論辯護的人應(yīng)該閉嘴。我們現(xiàn)在應(yīng)該關(guān)注的是賤賣的實質(zhì)，其實質(zhì)是維持現(xiàn)行金融格局、避免大型國有商業(yè)銀行破產(chǎn)被迫交學(xué)費。
美洲銀行大獲其利是不可否認(rèn)的事實。建行5月27日發(fā)布公告，美洲銀行將行使認(rèn)購期權(quán)，在6月5日前向中央?yún)R金公司購入60億股H股，交易價格是2.42港幣，而建行H股當(dāng)日收盤價為6.65港幣，折價率高達(dá)63.60%。
2005年6月17日，建設(shè)銀行與美洲銀行訂立投資協(xié)議及戰(zhàn)略性協(xié)助協(xié)議，獲9%股權(quán)；同年8月29日，作為建行大股東的匯金公司又與美洲銀行訂立股份及期權(quán)收購協(xié)議，再獲最高19.9%股權(quán)。美銀持有建行191.33億股的成本不超過240億港元，以目前6.7港元的價值計算，這部分股權(quán)市值為1282億元，在股權(quán)投資上美銀目前賬面贏利為1042億元。如果美銀增持至19.9%，理論上可以增持的股份達(dá)到273.71億股，若以2.52港元的行權(quán)價計算，按照公告當(dāng)日收盤價計算，這部分的賬面贏利可以達(dá)到1100億元以上。美洲銀行還可以通過拋售過解禁期的舊股低價吸股，進行無風(fēng)險套利。
讓人胸悶的是，美洲銀行是在桌面上公開獲利，完全符合契約。明知是個圈套，還不得不鉆，世界上最痛苦的買賣，莫過于此。中國銀行業(yè)賤價出售是多種因素疊加的結(jié)果。
首先，缺少話語權(quán)，缺少話語權(quán)的結(jié)果是缺少定價權(quán)。我國國有控股大型銀行上市之前處于破產(chǎn)邊緣，國際信用評級機構(gòu)與國際投行不屑一顧，銀行界人士低聲下氣到處找戰(zhàn)略投資者，因此以上市前的凈資產(chǎn)定價成為準(zhǔn)則。美洲銀行初次入股建行的價格僅比建行每股凈資產(chǎn)高15%。
其次，對于引入外資行進行戰(zhàn)略性改革過于樂觀。按建行招股書中的披露，建行與美洲銀行曾簽訂獨家協(xié)議，美洲銀行在風(fēng)險管理、公司治理及管理等7個領(lǐng)域向建行提供戰(zhàn)略性協(xié)助，并為此向后者派駐約50名人員。此外，過去兩年多來，圍繞建行的發(fā)展戰(zhàn)略，美銀和建行共啟動26個協(xié)助型項目。
但19.9%的股權(quán)不足以讓外資銀行花大力氣傾囊相授，金融業(yè)的開放使外資行直接在中國境內(nèi)開設(shè)法人行更加劃算。雖然美洲銀行承諾不在中國開展業(yè)務(wù)，但實際上在暗渡陳倉。雙方合資成立的信用卡公司有望近期在上海開業(yè)，雙方按照75.1:24.9的比例出資設(shè)立的建信金融租賃公司已經(jīng)成立。對于美洲銀行而言，一旦金融業(yè)放開，在中國的信用卡與金融租賃市場就能有廣闊的立足之地。
第三，對上市之后中國經(jīng)濟與金融業(yè)的發(fā)展能力估計不足，雙方在協(xié)議中約定，美洲銀行最終的行權(quán)價將不低于當(dāng)時建行每股賬面值的1.2倍，可見，有關(guān)方面對于中國本土金融的發(fā)展沒有信心。有關(guān)方面當(dāng)時顯然認(rèn)為建行發(fā)展能力堪虞，他們以內(nèi)部人的身份給建行的股價定了性。
第四，通過廉價出售股份，有關(guān)方面希望借美洲銀行之船使建行揚帆出海，進行海外業(yè)務(wù)布局。2006年8月，建設(shè)銀行公布收購美銀亞洲100%股權(quán)，作價97.1億美元，相當(dāng)于美銀亞洲2005年年末凈資產(chǎn)的1.32倍。通過持股美銀亞洲，建設(shè)銀行完成在澳門、香港、澳大利亞的布局，同時擁有保險、證券、銀行等全業(yè)務(wù)，海外零售銀行業(yè)務(wù)獲得長足發(fā)展。建行可以以此為借口，認(rèn)為自己與美洲銀行之間是公平交易。但建行出售母公司股份與美銀出售戰(zhàn)略調(diào)整的非核心資產(chǎn)價格相當(dāng)，很難說是筆公平的買賣。
美銀得到大利，建行說自己同樣獲利多多，而代表財政持股的匯金也獲得了不菲的收益。那么，誰受損了呢？成本由誰承擔(dān)了呢？全體納稅人。他們承擔(dān)了核銷建行呆壞賬的成本，使建行股價有了起飛的平臺；所有其他以高價買入建行股份的股東，一旦建行的財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)風(fēng)吹草動，他們就得作好兜底的準(zhǔn)備。另外承擔(dān)隱性成本的是所有不能進入金融行業(yè)的國內(nèi)資本，他們沒有市場參與權(quán)。只不過，這些損失如此隱蔽，以至于大家以為損失并不存在。

xhkbnkcu

閱讀了，看的一頭霧水，

flyintoskey

大智慧里也有，一直也沒看懂。
是不是就是批發(fā)零售的差別阿，老外拿批發(fā)價